《投资者网》冯笑

现代经济学最伟大的经济学家之一约翰凯恩斯创立的宏观经济学，与爱因斯坦的相对论及弗洛伊德的精神分析法并称为20世纪人类三大知识革命。被称为“宏观经济学之父”的凯恩斯在谈及投资经验时，提出了著名的“凯恩斯选美理论”。

凯恩斯认为，在一场选美比赛中，并不一定是最漂亮的美女能拿到冠军，而是获得投票最多的那一位。同理，在投资中，也并不一定是财报数据最出彩的公司才能获得高额回报。

3月31日，中国汇融金融控股有限公司（简称“中国汇融”，01290.HK）发布2020年业绩公告，在公司营收、净利润皆出现同比下降的情况下，中国汇融股价逆向上扬，股东抛售寥寥，对公司可谓信心十足。自业绩披露起至4月27日，中国汇融股价增幅接近10%，同期跑赢恒生指数约9个百分点。

在这场选美大赛中，财报数据并不漂亮的中国汇融，却得到一众股东无条件信任投票，《投资者网》将通过4月26日发布的年度报告解析，为何2021中国汇融的发展前景或将大超预期。

难以复制的实力及领先行业的转型

自2013年底登陆港交所起，中国汇融从一家“典当企业”逐步布局至今，实现了到典当、小贷、转贷基金、商业保理、保险代理、投资于一体的综合性金融服务集团的转变。作为中国汇融的“根”，其旗下苏州市吴中典当有限责任公司（简称“吴中典当”）顺势转型，未来想象空间广阔。

由于监管对典当行业经营规模的严格把关，注册资本是行业内绕不过的硬门槛，是典当行的核心竞争力，也是衡量典当企业估值的第一标准。

1999年成立的吴中典当，现注册资本达到人民币10亿元。如此雄厚的资金实力不仅仅在长三角地区，甚至在全国范围内都寥寥无几：同为典当行业内的某头部企业，其在某省份数家典当行注册资本合计不超过3亿元，就已是该省份排名第一的典当企业。而吴中典当足有其3倍之多。

典当的收益主要组成部分来源于利息及管理费，而二者皆根据所当物品评估价值的一定比例收取。近年来，越来越多的典当行选择主营经营房地产典当，主要是因为房地产评估价值容易、处置变现门槛低。而房地产典当在收益模式上，仅能收取利息而没有管理费收入。2020年，监管一方面要求典当行“回归本源，逐步压缩房地产典当业务比重”，另一方面要求借贷利率不得超过四倍LPR（即年化利率15.4%），使得大部分典当行经营日趋困难，而吴中典当则通过及早布局、顺势转型而成功规避了上述不利局面。

2020年，中国汇融推动了旗下吴中典当品牌的全面转型升级，强调民品典当为发展重心，大面积实施门店装修升级，开展品牌宣传，强化黄金、首饰、钻石、手表等典当品类的市场领先地位，创造性推出艺术品典当业务，成为国内目前为数不多的开展艺术品融资业务的金融企业。

以艺术品典当为例，艺术品典当比房地产典当具备更大的想象空间。在艺术品收藏家之间日常流通的艺术品，其价值与一二线城市城区住宅相差无几，而其中亮相过拍卖会的稀缺艺术品更是价值连城，可以轻松媲美深圳、上海、北京等核心城市的豪宅。更为重要的是，艺术品典当还可以收取管理费，使得综合收益远高于房地产典当。作为民品中平均单价最高的当物品类，艺术品典当可谓是具备着房地产典当的规模化效应，还可以收取额外的管理费。

艺术品典当业务对典当行鉴定、评估及处置能力要求极高，1999年便成立的吴中典当底蕴深厚，坐拥“一骑绝尘”的十亿注册资本，软、硬实力兼备，具有难以复制的竞争力。根据行业普遍利息及管理费标准计算，随着吴中典当艺术品典当业务的全面拓展，其资产回报率将较开展纯房地产典当业务时有20%以上的增幅。

与时俱进的金融创新和百强民企的坚实支撑

中国汇融在典当业务推陈出新的同时，其科技金融业务展现出惊人的发展潜力。

根据中国汇融2020年年报，旗下主要致力于开展商业保理、供应链管理、香港业务等供应链金融服务的科技金融事业部，于期内1103.7万元的经营收入中，经营成本仅仅13.2万元，毛利率达到98.8%。

作为科技金融业务的重要抓手之一，中国汇融旗下苏州汇达商业保理有限公司（简称“汇达保理”）注册资本1亿元，国资参股比例达40%。国资背景的加持，使得汇达保理能够轻松获取到银行融资，目前主营业务为工程保理。该类业务的特性是账期较长，金融需求较大，且风险较低。自2016年设立以来，汇达保理始终保持着不良资产为零的良好经营状况。

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